聚焦│上市两周股价狂跌3成，首支奢侈品电商寺库路在何方？
全文共3000字，浏览大约需要5分钟。寺库上市后能否引来资本金凤凰？寺库的竞争优势在哪里？它的未来会走向何方？本文首发于微信号：chinafashion99上月底，奢侈品电商寺库敲响纳斯达克交易市场开市钟，正式挂牌交易，股票代码为"SECO",此次发行共融资1.1亿美元，发行价13美元，市值达6. 7亿美元左右，成为中国奢侈品电商上市第1股。作为首支奢侈品电商中概股，寺库挂牌纳斯达克后，仍能感遭到资本市场对其业务和前景的质疑态度。上市首日，寺库股价便从13美元的发行价下跌至10美元，下跌酒店女式工作服幅度达23%。以后仍然跌跌不休，最新股价不到9美元，市值才4亿美元出头。寺库(SECOO)致力
全文共3000字，浏览大约需要5分钟。
寺库上市后能否引来资本金凤凰？
寺库的竞争优势在哪里？
它的未来会走向何方？
本文首发于微信号：chinafashion99
上月底，奢侈品电商寺库敲响纳斯达克交易市场开市钟，正式挂牌交易，股票代码为"SECO",此次发行共融资1.1亿美元，发行价13美元，市值达6. 7亿美元左右，成为中国奢侈品电商上市第1股。
作为首支奢侈品电商中概股，寺库挂牌纳斯达克后，仍能感遭到资本市场对其业务和前景的质疑态度。上市首日，寺库股价便从13美元的发行价下跌至10美元，下跌幅度达23%。以后仍然跌跌不休，最新股价不到9美元，市值才4亿美元出头。
寺库(SECOO)致力打造全球奢侈品服务平台的多元化团体，总部设于北京。主要业务触及奢侈品网上销售、奢侈品实体体验会所、奢侈品鉴定、养护服务等主营业务。具有目前国内最职工工作服会计处理专业奢侈品鉴定团队，全球最大的奢侈品养护工厂及遍及全球的多家奢侈品库会所，遍及北京、上海、成都、香港、东京、纽约、米兰中心肠段，打造最具实力的全球领先奢侈品1站式服务平台，寻求高品质生活人士的交换平台。
寺库创建至今近10年，从最早的2手寄卖转至高端奢侈品电商，再将定位下沉至中高收入人群，主打轻奢产品。但是，由于阿里巴巴、京东等已占据大部份奢侈品电商市场份额，寺库竞争优势其实不明显，而投资者也对奢侈品市场整体发展走向其实不乐观。
10年磨1剑
2008年，寺库以2手寄卖起家；2011年，寺库建立第1家线下奢侈品体验店。目前，寺库以自有的奢侈品鉴定和保养中心为基础，结合线上线下为用户提供服务，并扩大了奢侈品拍卖、消费分期等业务。截至当前，寺库注册用户1500万，2017年上半年最少购买1次的活跃用户20万，用户年龄集中在28⑶7岁之间，平均30岁左右。
寺库商品主要从品牌商、品牌经销商及个人买手或公司采购，同时为其他奢侈品合作方提供第3方商城服务。寺库为保证产品质量，成立品牌鉴定中心，进行真伪鉴定;为提升平台服务，提供管家服务等1对1咨询。
与之相对应，寺库收入主要来自3个部份：商品销售、平台服务和耐酸碱工作服要求其他服务，其中商品自营销售占比98%左右，平台服务收入来源于合作商家的销售代理佣金，其他服务则主要指奢侈品维修保养及广告服务费。
从商品销售类型来看，寺库是典型奢侈品电商平台，手表和包占比接近55%，其次是衣服和珠宝。
范围逆势增长
2008年经济危机后，全球奢侈品市场增速开始放缓，中国是奢侈品市场增长的主要贡献气力，但随着2012年反腐和GDP增速降落，中国的拉动气力正在减弱。即便如此，2016年中国消费者奢侈品总支出照旧接近全球市场1/3。据统计，2016年约有760万中国家庭购买名爵汽车的工作服奢侈品，平均消费7.1万人民币，整体市场约5400亿元，其中2/3消费在境外。
2017年，中国境内部份奢侈品细分市场开始大幅增长。以手表为例，瑞士手表对中国出口量在2015和2016年连续下跌后，2017年前8个月同比增长接近20%。
国内市场逆势增长主要源于中高收入人群的增加和国外购买力的回流。更重要的是，国际奢侈品牌下调中国地区产品价格，人民币贬值也致使境外购买失去价格优势，再加上政府出台的进口关税政策，都在1定程度上下降了奢侈品国内价格，价差减小驱动消费者回国消费。因此，中国整体奢侈品市场范围增速虽然很低乃至会下滑，但境内消费将逐渐替换境外消费成为主流。
目前我国境内消费占比1/3，市场范围约1800亿元。对照欧美国家90%消费行动产生在本土，而相邻的日本也超过50%。因此，中国境内奢侈品市场潜伏范围最少接近2700亿元。近1000亿元的市场增量，将是寺库的主要战场。
线上空间小
奢侈品电商主要分为3类：奢侈品自有电商、垂直电商和综合电商。寺库是垂直电商的代表。
奢侈品自有电商进场时间晚，而且没有互联网运营经验，对寺库没有竞争要挟。综合电商是寺库最主要的竞争对手。阿里、京东这类综合电商具有大量用户流量，与品牌商讨价能力强，并且都在奢侈品领域进行了投资布局。两大综合电商基于本身用户流量优势，选择投资具有品牌商资源的电商平台，进入奢侈品领域。阿里巴巴2015年战略投资魅力惠、2017年8月上线LuxuryPavilion;京东2017年6月成为Farfetch最大股东，9月上线京尊达高端运输服务。
相比综合电商，奢侈品垂直电商并没有竞争优势。因此，在奢侈品电商领域，寺库注定是排中国化学三公司工作服在阿里巴巴、京东以后的第3名。寺库2016年GMV近35亿元，占当年奢侈品电商市场份额10%+，超过60%市场份额都被阿里巴巴和京东瓜分。也因此在线上，寺库的想象空间不大。
竞争在线下
从中国社会消费品零售总额线上线下散布可知，线上零售额2016年占比到达15.5%。奢侈品电商化趋势晚于大众消费品，预计3年后线上渗透率有望到达15%。由此看来，未来国内奢侈品电商市场范围400亿元，线下专卖店范围仍然有2300亿元。
因此，虽然奢侈品未来有1000亿市场增量空间，电商市场天花板不过400亿元，因此更大的增量1定来自线下渠道。寺库的想象空间也来自集中度更加分散的线下。
寺库买通线上线下渠道，最大的亮点是精准的用户定位。目前寺库具有1500万高端消费用户，3600元的客单价远比其他电商平台高出许多。对品牌商而言，寺库用户的含金量更高，也更符合品牌对消费者的定位。
另外一大亮点是获客本钱低。寺库的获客本钱从2016年48.6元/人降落到2017年上半年41.7元/人。相比3600元的客单价，寺库的获客效力可谓很高。
同时，寺库2011年开设了线下体验店，已积累了6年线下店运营经验。2016年，寺库与碧桂园、马来西亚YTL团体建立合作关系，将在其国内、东南亚及澳洲的购物中心、酒店建立更多的线下体验店。地产渠道方便寺库快速建立更多的国内外消费者接触点，并且下降了独自建店的本钱。
但线下门店的效力照旧是主要问题。据统计2008⑵016年国内奢侈品门店增长3.3倍，收入却只增长2.3倍。寺库虽然可通过线上导流至线下，但转化效果目前难以衡量，寺库的线下扩大效果还需要进1步验证。
运营效力到极限
电商营业费用主要包括仓储物流、销售费用、研发费用和管理费用。在这方面，唯品会是运营效力的典范，而且GMV范围是寺库的10多倍，寺库的运营效力极限可参考唯品会。
仓储物流方面，唯品会全部是自营物流，因此物流费用占比高。而寺库是使用第3方物流，仓储物流费用占比稳定在3%左右。
销售费用是营业费用中占比最高的1项。唯品会销售费用占比5%左右，对应注册用户数亿。寺库不过1500万注册用户，今年上半年销售费用占比已降落到6%出头，我们预计未来反而会有所反弹。
一样未来会有反弹的是研发和管理费用占比。2017年上半年，寺库相干费用占比只有4.1%，唯品会则超过6%。1旦寺库启动开店计划，后台运营及技术人员占比势必提升，相干费用占比也会反弹。
整体来看，现在是寺库运营效力最高的时期，未来的扩大期只会更差不会更好。
估值分析收入方面，寺库今年上半年收入增速已降落到30%。未来，线上由于天花板所限，线下的增速需要依托所开店面进入成熟期，增速不会很高。我们预计，寺库2018年收入增速将在20⑵5%，约40.5⑷2.2亿元。
毛利率方面，寺库主要通过调剂产品结构和增加品牌供应商来提升毛利空间，上市对引进品牌商有1定的正面影响。但毛利率可提升空间已不大，预计2018年毛利率为18%。
营业费用上，未来资金更多的用于新建线下体验店、仓储建设和广告、研发投入，预计寺库运营费用比例会在目前的基础上有所上升，2018年营业费用比例预计在15⑴6%。
综合以上，计算得出凯迪拉克棉工作服2018年寺库净利润约为0.8⑴.2亿元，鉴于寺库处于发展时期，给予20⑵5倍PE，估值为21⑵4亿元，略低于当前股价。
